О повышении базовой ставки до 16,5%

nationalbank.kz, 7 марта

Комитет по денежно-кредитной политике Национального Банка Республики Казахстан принял решение установить базовую ставку на уровне 16,5% годовых с коридором +/ — 1 п.п. Решение принято с учетом анализа фактических данных, обновленных прогнозов и оценки баланса рисков инфляции.
Заметно смягчившиеся денежно-кредитные условия, при которых текущие темпы роста цен достигают высоких уровней, потребовали активных и действенных мер для снижения рисков образования инфляционной спирали.
Наблюдается рост по всем метрикам инфляции. Годовая инфляция ускорилась до 9,4% в феврале. Ускорение темпов роста цен наблюдается по всем компонентам, наибольший вклад вносит высокий рост цен на услуги. Месячная инфляция в феврале значительно выросла, заметно превысив среднюю историческую динамику. Показатели месячной базовой и сезонно очищенной инфляции (14,2% и 16,9%, соответственно, в феврале в пересчете на год) свидетельствуют о существенном нарастании давления со стороны внутреннего спроса в условиях продолжающегося фискального стимулирования и сохраняющегося перегрева в потребительском кредитовании (33,5%, г/г по итогам 2024 года). Наряду с этим инфляционные ожидания населения в феврале вновь возросли до 13,7%.
Давление на цены со стороны внешнего сектора усилилось вследствие дальнейшего ускорения инфляции в России. Цены на продовольствие в мире все еще находятся на высоком уровне, несмотря на некоторое снижение с декабря 2024 года. Глобальный рост цен на текущий момент остается устойчивым. Сохраняются инфляционные и геополитические риски, которые обуславливают более жесткую денежно-кредитную политику и риторику центральных банков.
В базовом сценарии цена на нефть марки Brent сохранена на уровне 70 долл. США за баррель в среднем до конца прогнозного периода. Сценарные условия сформированы с учетом фактической динамики цен и ожидаемого превышения предложения на рынке нефти над спросом.
Прогноз инфляции на предстоящие годы повышен с учетом новых факторов. В 2025 году она ожидается в пределах 10-12%, в 2026 году – 9-11%. По итогам 2027 года инфляция снизится до уровня 5,5-7,5% как результат сдерживающей денежно-кредитной политики и сокращения фискального стимулирования в результате планируемой налоговой реформы.
Более высокий прогноз на горизонте 2025-2027 годов связан c нарастанием внешнего проинфляционного давления, повышением цен на ГСМ, увеличением ставки НДС, а также продолжением реформ в сфере ЖКХ. Основными рисками прогноза являются дальнейший рост давления со стороны внутреннего спроса, ускорение инфляции в России и незаякорение инфляционных ожиданий. Кроме того, сохраняется неопределенность касательно фактических темпов повышения стоимости ГСМ, фискальной дисциплины (практическая реализация планов по сокращению изъятий из Национального фонда), а также реализации вторичных эффектов от роста регулируемых цен и повышения НДС.
Прогнозы по росту экономики Казахстана на 2025 и 2026 годы несколько снижены до уровня 4,2-5,2%. Причиной пересмотра послужил ряд факторов, в том числе снижение прогноза Правительства по добыче нефти. При этом позитивная динамика внутреннего спроса в условиях восстановления нефтяного сектора поддержит рост экономики в 2025-2026 годах. В 2027 году на фоне налогово-бюджетной консолидации рост ВВП сложится около потенциальных значений – в диапазоне до 4,5%. Вместе с тем фактический рост может сложиться несколько выше с учетом успешной реализации планируемых Правительством структурных реформ, в том числе по увеличению инвестиций в основной капитал, привлечению прямых иностранных инвестиций и либерализации экономики.
Существенное ускорение текущих и прогнозируемых инфляционных процессов привело к значительному отклонению инфляции от таргета и смягчило совокупные денежно-кредитные условия. В этой связи в рамках текущего решения потребовалось повышение базовой ставки. Это позволит стабилизировать краткосрочные и долгосрочные инфляционные ожидания, не допустить закрепления тренда на ускорение роста цен и предотвратить раскручивание инфляционной спирали. Сегодняшнее решение призвано сохранить покупательную способность доходов и защитить сбережения населения, а также поддержать доверие участников рынка к тенговым активам.
Текущее решение по базовой ставке принимается с целью избежать необходимости более высокого повышения базовой ставки в будущем. Решение будет способствовать возврату инфляции к траектории устойчивого снижения к таргету в среднесрочной перспективе. Достижение низкой инфляции обеспечит социально экономическую стабильность, устойчивость финансового сектора, а также станет основой для привлечения инвестиций, устойчивого и качественного роста экономики.
Национальный Банк оценит достаточность жесткости совокупных денежно-кредитных условий для замедления инфляционных процессов и продолжит внимательно анализировать поступающую экономическую информацию. Дальнейшие решения по базовой ставке будут зависеть от соответствия фактической динамики инфляции ее прогнозной траектории и общего баланса рисков для ценовой стабильности.
Более полная информация о факторах принятого решения и прогнозах будет представлена в Докладе о денежно-кредитной политике на официальном интернет-ресурсе Национального Банка[1] 17 марта 2025 года. Очередное плановое решение Комитета по денежно-кредитной политике Национального Банка Республики Казахстан по базовой ставке будет объявлено 11 апреля 2025 года в 12:00 по времени Астаны.

[1] https://www.nationalbank.kz/ru/page/obzor-inflyacii-dkp

---

Заявление Председателя НБ РК Сулейменова Т.М. о базовой ставке Национального Банка
7 марта 2025 года, Астана

Уважаемые представители средств массовой информации!
Уважаемые журналисты!
Добрый день.
Добро пожаловать в Национальный Банк.
Комитет по денежно-кредитной политике Национального Банка принял решение повысить базовую ставку до 16,5% годовых. Наше решение опирается на обновленные прогнозы по инфляции и экономическому росту, а также результаты комплексной оценки текущих макроэкономических тенденций, актуальных данных и баланса рисков.
Инфляционное давление продолжает усиливаться за последние месяцы. Цены растут ускоренными темпами, особенно в секторе услуг. Динамика базовой и сезонно скорректированной инфляции указывает на расширение ценового давления по всей экономике. Инфляционные ожидания остаются нестабильными и высокими.
Устойчивый внутренний спрос, поддерживаемый активным потребительским кредитованием и бюджетными расходами, усиливает инфляционные процессы. Дополнительное давление создают предстоящие налогово-бюджетные, а также реализуемые ценовые и тарифные реформы. Все это замедляет возврат инфляции к целевому уровню в 5%.
Внешние риски также сохраняются: инфляция в России остается высокой, а мировые цены на продовольствие демонстрируют нестабильную динамику. Кроме того, тарифные и торговые противостояния в мире являются значимым проинфляционным фактором.
Как итог, все ключевые индикаторы указывают на заметный рост ценового давления. В результате действующие совокупные денежно-кредитные условия значительно смягчились.
В этой ситуации нам необходимо действовать решительно, чтобы как минимум восстановить умеренную жесткость в денежно-кредитной политике. Это важный шаг, необходимый для того, чтобы стабилизировать инфляционные ожидания, сломить тренд ускорения роста цен и предотвратить риски раскручивания инфляционной спирали. Кроме того, это позволит сохранить покупательную способность трудовых доходов и сбережений населения и поддержать доверие к тенговым активам.
Непринятие решения сейчас неминуемо приведет к необходимости более резких шагов в будущем. Возвращение инфляции к траектории снижения до целевого уровня позволит плавно перейти к поэтапному смягчению политики. Однако сроки зависят от реальной динамики цен и баланса рисков. Мы будем действовать последовательно и решительно, исходя из анализа данных и соответствия фактической динамики инфляции ее прогнозной траектории.
Теперь подробнее о факторах принятого решения.

ПЕРВОЕ. ДИНАМИКА ИНФЛЯЦИИ И ИНФЛЯЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ.
В феврале т.г. годовая инфляция ускорилась до 9,4%, формируясь выше наших прогнозов. Рост цен затронул все компоненты инфляции. Основной вклад в ускорение инфляции продолжает вносить сектор услуг, где темпы роста цен остаются двузначными – 14,1%. Особенно заметное ускорение наблюдается в сегменте нерегулируемых услуг, где цены выросли на 12,4% год к году.
Сервисная инфляция является компонентой, в наибольшей степени отражающей потребительский спрос, которая может в том числе влиять на непродовольственную и продовольственную составляющие.
Существенное удорожание наблюдается по услугам организации отдыха и культуры, ресторанов и гостиниц, личного обслуживания, аренды жилья.
Продовольственная инфляция также начала вносить значимый вклад, ускорившись до 6,5%, за счет роста цен на широкий спектр товаров, включая мясо, овощи, сахар, масла и жиры. В непродовольственной компоненте инфляция повысилась до 8,7%, что отражает влияние ослабления тенге и сохраняющегося высокого потребительского спроса.
Месячная инфляция сложилась на уровне 1,5%. Исторический показатель за февраль 0,7%.
После сезонной очистки такой рост цен в пересчете на год соответствует инфляции на уровне 16,9%, что подчеркивает масштаб инфляционного давления.
Ускоряется и базовая инфляция. Медианное значение в феврале достигло 1,1%, в пересчете на год это соответствует 14,2%. Данный тренд сохраняется с конца прошлого года и указывает на углубление инфляционных процессов в монетарной части инфляции.
Структурный анализ динамики цен также сигнализирует об усилении инфляционного давления. Доля товаров и услуг, демонстрирующих умеренные темпы роста цен в пределах целевого уровня инфляции, то есть не более 5% в год, сократилась до 28%, тогда как в апреле прошлого года мы наблюдали дезинфляционные процессы, она составляла 62%. Это говорит об ускоренном росте цен среди широкого круга товаров и ослаблении дезинфляционных факторов.
Инфляционные ожидания остаются повышенными. На ближайший год их оценка составила 13,7%, а воспринимаемая населением инфляция ускорилась до 12,4%. В январе этого года она была 11,3%. Пятилетние ожидания находятся на уровне 13,5%, что создает риски их закрепления на повышенном уровне и дополнительного давления на инфляцию в среднесрочной перспективе.
Повышение инфляционных ожиданий населения произошло на фоне новостей дерегулирования цен на ГСМ, ослабления обменного курса, активного обсуждения налоговых реформ, включая повышение НДС, а также продолжающейся реализации тарифной реформы.
Профессиональные участники финансового рынка также учли эти факторы в своих оценках. В условиях возросших инфляционных рисков они скорректировали свои ожидания в сторону повышения, оценивая инфляцию в 2025 году на уровне 8,7%, с расширением диапазона оценок.

ВТОРОЕ. ТЕНДЕНЦИИ ВО ВНУТРЕННЕЙ ЭКОНОМИКЕ.
Согласно краткосрочному экономическому индикатору (КЭИ) в январе т.г. экономика выросла на 4,5%. Основным драйвером роста остается устойчивый внутренний спрос, поддерживаемый активным фискальным стимулированием и расширением кредитования. Рост спроса превышает возможности производства товаров и услуг. Данную динамику также подтверждают наши индикаторы по результатам опроса предприятий: в феврале индекс деловой активности (ИДА) и показатель изменения спроса в экономике резко возросли.
Расширение спроса отражается в динамике розничного товарооборота, покупках товаров длительного пользования и активности на рынке недвижимости.
Ключевым фактором перегрева остается потребительское кредитование, темпы роста которого за прошлый год составили 33,5%. В то время как корпоративное кредитование БВУ растет умеренными темпами, 16,3% за 2024 год. Именно ускоренное расширение розничного кредитования формирует избыточный спрос и усиливает инфляционное давление.
Сохраняющаяся активность фискальной политики в течение 2025 года с учетом объемов трансфертов из Нацфонда на уровне 5,3 трлн тенге, также продолжит способствовать высокому спросу.
Темпы инвестиционной активности нарастают. В 4 квартале 2024 года реальный рост инвестиций в основной капитал ускорился до 18,8% г/г. Одним из основных драйверов инвестиционной активности выступают капитальные вложения в отрасли, связанные с инфраструктурой: транспорт и складирование, образование, операции с недвижимым имуществом и водоснабжение. Эти вложения, во многом поддерживаемые бюджетными расходами, усиливают инфляционное давление через расширение совокупного спроса.
При этом позитивным фактором является рост инвестиций в обрабатывающую промышленность, за прошлый год 24,1%. Такие инвестиции способствуют росту производственных мощностей и оказывают дезинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе. Однако их объем пока недостаточен, чтобы существенно изменить баланс спроса и предложения, поэтому общий инвестиционный всплеск остается проинфляционным.
Инфляционное давление со стороны реального сектора сохраняется на умеренном уровне. В ряде отраслей производительность труда опережает рост зарплат, оказывая сдерживающее влияние на цены. При этом в сферах связи, ЖКХ, общественного питания рост зарплат выше производительности, что создает проинфляционные риски.
Не менее важным фактором, влияющим на инфляцию, остается высокий спрос на импорт. В условиях ослабления тенге это ведет к удорожанию товаров, особенно в непродовольственном сегменте.

ТРЕТЬЕ. ФАКТОРЫ ВНЕШНЕЙ СРЕДЫ.
Внешнее инфляционное давление несколько усилилось. Основное воздействие обусловлено ростом инфляции в России как ключевом торговом партнере, а также динамикой мировых цен на продовольствие и энергоресурсы.
Индекс продовольственных цен ФАО остается выше уровней прошлого года, хотя в последние месяцы его рост замедлился. Цены на зерновые формируются ниже ожиданий, что связано со слабым импортным спросом на пшеницу. Тем не менее в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее повышение цен, по мере увеличения спроса, сокращения запасов урожая, роста климатических рисков и неопределенности.
Инфляционное давление в России остается высоким, в январе годовая инфляция ускорилась до 9,9%. Денежно-кредитные условия в России ужесточаются и постепенно охлаждают все виды кредитования и стимулируют сбережения. Это создает предпосылки для замедления роста цен. Тем не менее, по прогнозам ЦБРФ, к концу 2025 года инфляция будет на уровне 7-8%, что существенно превышает их таргет. Это потребует длительного периода жесткого ДКП в нашем ключевом торгово-экономическом партнере.
Денежно-кредитная политика ведущих центральных банков остается сдержанной. ЕЦБ продолжил цикл смягчения, снизив 6 марта 2025 года ключевые ставки на 25 б.п., но сохраняет сбалансированную риторику, учитывая инерционность цен в отдельных секторах и возможное влияние торговых барьеров со стороны США.
ФРС, напротив, придерживается более жесткой позиции. В январе т.г. ФРС США сохранила ставку без изменений. Учитывая инфляционные риски и изменения в торговой политике США, ожидается, что ставка может оставаться на ограничительном уровне более продолжительное время.
Рынок нефти остается нестабильным, а динамика цен отражает влияние разнонаправленных факторов.
Замедление спроса со стороны Китая оказывает понижательное давление на цены.
Ожидаемое ослабление ограничений ОПЕК+ и расширение добычи в Северной и Южной Америке также усиливают предложение на рынке. В целом, ожидаемое превышение предложения над спросом будет влиять на цены в сторону снижения.
Кроме того, важным элементом внешней неопределенности остается новый виток торговых барьеров, затрагивающий крупнейших импортеров и экспортеров нефти, включая Китай и Канаду, а также ответные меры других стран.
С учетом фактических изменений сценарные условия прогноза на 2025 год были скорректированы вверх – теперь ожидаем, что нефть марки Brent составит $73 за баррель, а в 2026–2027 годах останется на уровне $70 за баррель.
* * *
Далее о самих прогнозах.
Наши оценки инфляции были существенно пересмотрены в сторону повышения на всем прогнозном горизонте, то есть на 2025-2027 годы. В 2025 году инфляция ожидается в диапазоне 10-12%, в 2026 году – 9-11%. При этом замедление инфляции до 5,5-7,5% ожидается к 2027 году, когда дезинфляционные эффекты денежно-кредитной политики станут более выраженными.
В этот же период устойчивая часть инфляции, т.е. без учета влияния регулируемых цен и других волатильных компонентов, приблизится к таргету в 5%.
Основные факторы пересмотра, прежде всего, связаны с влиянием проводимых реформ в сферах ЖКХ, ценообразования ГСМ и налогово-бюджетной политики, в частности, НДС. Их совокупное влияние наряду с недавним ослаблением тенге и сильным спросом будут поддерживать инфляционное давление на протяжении 2025 и 2026 годов. Это требует от нас сохранения умеренно жестких денежно-кредитных условий для обеспечения постепенного возвращения инфляции к таргету.
В 2026 году повышение НДС через краткосрочный эффект, по нашим предварительным оценкам, внесет в рост инфляции 2 п.п., на который Национальный Банк не будет реагировать мерами ДКП. В условиях прогноза закладывается снижение зависимости государственного бюджета от Национального фонда. Вы знаете такие планы Правительства – повышение НДС взамен на снижение трансфертов из Нацфонда. Это будет работать дезинфляционно, сокращая избыточный спрос в экономике. При этом мы продолжим отслеживать фискальные параметры, включая фактическую реализацию планов Правительства по снижению изъятий из Нацфонда, влияние реформ на базовую инфляцию и вторичные эффекты.
В целом, очень значимым фактором остается общий баланс макроэкономической политики. Итоговые параметры фискальной консолидации, включая объемы расходов и трансфертов, будут определять силу проинфляционного давления со стороны спроса.
Обсуждаемые реформы в налогово-бюджетной сфере в целом должны позволить выйти фискальной политике из мягкой / стимулирующей зоны, в которой она находится сейчас, в более жесткую зону. Тем самым создавая условия для смягчения монетарной политики в перспективе. Проще говоря, по мере ужесточения фискальной политики предполагается смягчение ДКП с тем, чтобы общий макроэкономический баланс сохранялся.
Теперь о ключевых рисках прогноза инфляции. Они включают рост внутреннего спроса, незаякоренные инфляционные ожидания, дальнейшее ускорение инфляции в России и возможное усиление вторичных эффектов от повышения НДС и реформы ценообразования ГСМ. Важно также отслеживать параметры реформы ГСМ, включая ее фактические темпы и масштабы.
Прогноз роста экономики Казахстана на 2025–2026 годы составит 4,2-5,2%.
Основная причина корректировки связана со сценарным сокращением добычи нефти. Ранее закладывалось 97,2 млн тонн, теперь согласно плану Правительства 96,2 млн тонн будет добыто в нашей стране.
В то же время устойчивый внутренний спрос и восстановление нефтяного сектора позволят поддержать экономическую активность в среднесрочном периоде.
Прогнозно в 2027 году на фоне налогово-бюджетной консолидации рост ВВП замедлится до 4,5%, приблизившись к потенциальному уровню. Вместе с тем фактический рост может сложиться несколько выше с учетом успешной реализации планируемых Правительством структурных реформ, в том числе по увеличению инвестиций в основной капитал, привлечению прямых иностранных инвестиций и либерализации экономики. Подчеркну, что наш прогноз является результатом эконометрического моделирования, и он не может в полной мере включать в себя эффект качественных институциональных реформ. Будем надеяться, что они окажут свой позитивный эффект.
* * *
Уважаемые журналисты!
Совокупность текущих данных указывает на нарастание инфляционного давления. Инфляция уже обрела устойчивый характер, затрагивая все больший круг товаров и услуг.
Внутренний спрос продолжает превышать возможности предложения. Значительно возросла значимость факторов, связанных с реформами в сферах ЖКХ, ГСМ и налоговой политики, которые будут определять инфляционную динамику в ближайшие годы.
Эти меры необходимы и направлены на модернизацию инфраструктуры, укрепление государственных финансов и создания условий для экономического роста.
В то же время в рамках своего мандата Национальный Банк сосредоточен на монетарных составляющих инфляции. Ключевым вызовом остается ускоренный рост потребительского кредитования. Его темпы в прошлом году достигли 33,5%, что существенно превышает динамику корпоративного кредитования и указывает на перегрев в потребительском сегменте. Подобный дисбаланс уже выходит за рамки исключительно инфляционного фактора и становится вопросом финансовой стабильности. Мы видим, что потребительское кредитование растет очень быстрыми темпами, существенно обгоняя темпы роста реальных и номинальных зарплат, а также реальных номинальных доходов населения.
В этих условиях одних только инструментов денежно-кредитной политики недостаточно.
Для определенного охлаждения сектора потребительского кредитования Национальный Банк совместно с Агентством по регулированию и развитию финансового рынка предпринимает дополнительные пруденциальные меры. В частности, внедряется секторальный контрциклический буфер капитала (КБК) для кредитов населению. Это своего рода «подушка безопасности» для банков, обязывающая их откладывать часть резервов капитала при выдаче потребительских кредитов.
Цель этой меры — снизить риски перегрева рынка потребительского кредитования и защитить финансовую систему от возможных кризисов. Банки второго уровня должны будут выполнить новые требования с 1 апреля 2026 года. То есть у них есть 12-месячный переходный период для накопления необходимых резервов. Эта мера дополняет уже действующие нормативы достаточности капитала, делая систему более устойчивой и создавая стимулы для перераспределения банковских ресурсов с потребительского кредитования на корпоративное кредитование.
Как отмечалось, существенное ускорение текущих и прогнозируемых инфляционных процессов заметно смягчили совокупные денежно-кредитные условия.
В этой связи Национальный Банк принял решение о повышении базовой ставки. Без этого решения политика фактически смягчилась бы, что приведет к дальнейшему усилению инфляционного давления и раскручиванию инфляционной спирали.
Смягчение денежно-кредитной политики в текущих условиях преждевременно, и это подтверждается не только макроэкономическими данными, но и исследованиями общественных настроений. Согласно результатам независимого социологического опроса, проведенного по заданию Национального Банка профессиональной социологической организацией, при снижении ставок по депозитам с 14% до 10% лишь 46% вкладчиков готовы сохранить свои средства в тенге, тогда как 54% предпочли бы их изъять. Если ставки по депозитам начнут снижаться, большинство предпочтет снять средства из тенговых депозитов и потратить. Основные направления это валютные активы, то есть покупка валюты, переток ликвидности на рынок недвижимости и товаров длительного спроса, и в целом на потребление. Это безусловно появление избыточной тенговой массы, которая хранится сейчас на депозитах, которая будет сильно влиять на цены по широкому спектру товаров и услуг.
Мы буквально сегодня должны опубликовать результаты этого исследования, поэтому с ним можно будет подробнее ознакомиться.
Поэтому нам необходимо действовать последовательно, чтобы предотвратить риски раскручивания инфляционной спирали.
Далее. Мы понимаем, что высокая базовая ставка увеличивает стоимость абсорбирования ликвидности со стороны Национального Банка.
Для минимизации этих эффектов Национальный Банк планирует существенное ужесточение минимальных резервных требований (МРТ) для БВУ. Если говорить простыми словами, то МРТ – это часть средств, которые банки обязаны хранить на счетах в Национальном Банке, резервируя их. Это позволяет эффективно управлять ликвидностью и ставками денежного рынка. Поскольку сейчас в банковской системе наблюдается избыток средств, которые во многом используются неэффективно – значительная их часть не идет на кредитование экономики, а размещается в безрисковые инструменты, такие как депозиты в Национальном Банке. Это создает дополнительные монетарные факторы инфляции и разогревая спрос.
Введение более жестких МРТ позволит эффективно абсорбировать избыток ликвидности, и снизить объем средств, не задействованных в продуктивной части экономики. В результате корректировка МРТ будет способствовать снижению монетарных факторов инфляции, формируя более сбалансированную денежно-кредитную политику.
Повышение ключевой ставки Национальным Банком служит сигналом о нашей решимости эффективно контролировать инфляцию. Это наш главный мандат.
Это подтверждает, что мы готовы принимать непростые, но своевременные решения и меры для стабилизации инфляции и создания условий для развития экономики.
Национальный Банк оценит достаточность жесткости совокупных денежно-кредитных условий для замедления инфляционных процессов и продолжит внимательно анализировать поступающие макроэкономические данные. Дальнейшие решения по базовой ставке будут приниматься, исходя из соответствия фактической динамики инфляции прогнозной траектории и общего баланса рисков для ценовой стабильности в нашей стране.

По сообщению сайта Nomad.su